【深度】航运融资：冰火两重天

时过境迁。2015年，《航运交易公报》还在报道《融资租赁暂不待见航运业》；而据美国北方航运基金中国区合伙人金海日前透露，去年中国10大融资租赁企业船舶融资金额达115亿美元，较2015年船舶融资租赁市场投放金额增长近40%。预计今年中国市场融资租赁投放金额将维持在120亿～150亿美元的水平。

至于突增原因，已转型为综合金融服务商的中远海发某人士曾经说过：虽然去年航运市场依旧持续低迷，但是经过一系列的破产和并购，中国航运从业者普遍看好今年航运市场的实质性改善，“尤其新船交付放缓，售后回租融资有望保持较高的发展态势。”可见，一贯聪明的金融从业者似乎于去年争相“抄底”航运业，特别是天津，其在海事融资方面几乎占据了全部疆域。今年，中国融资租赁企业对航运业也大多持有“扩张”意愿，甚至开始尝试各种此前不曾试过的新方式，如民生信托基金投资“民益公主”轮等。

与此相对的是，欧美老牌航运融资机构如花旗银行等却表示一季度其支持的航运融资为12年来最低，并预计今年不会好于去年，原因是相关国家利率与中国相比失去竞争优势，且面临政府监管压力等。此外，瑞克麦斯海运信托的破产清算与民生信托基金始入航运业也形成鲜明对照。

航运融资，东西方之间势如冰火。

欧美老牌航运融资机构的退出，能为中国航运融资租赁企业让路吗？以中国经济强劲增长为基础的航运业及航运金融业2008年前的五年“高歌猛进”还历历在目，那么现在以“一带一路”倡议为契机的中国经济增长能否如之前那样支撑起全球航运业及航运金融业呢？这个问题当然很复杂，不过目前看来美好预期不少，航运业及其衍生产业是强周期性产业则是市场人士一致认同的。

 去年，中国融租业对船舶所投金额同比增长近40%，呈现出全球投资、专业化投资等特点；今年，中国首单信托基金投资航运业拓宽了融资租赁企业的资金来源——

中国融租“火”起来

去年以来，中国航运融资租赁业突飞猛进，“截至2017年3月底，中国银监会共批复60家融资租赁企业，其中23家开展船舶租赁业务，融资租赁行业船队规模达到989艘，船舶租赁资产余额1139亿元，且68%为直租业务，同比增长58%。”在“第三届中国海事金融（东疆）国际论坛”上，中国银监会非银部主任毛宛苑披露了这组数字。

强劲增长

“眼睛一眨，老母鸡变鸭”，2015年5月，《航运交易公报》还在报道《融资租赁暂不待见航运业》，其中指出：“对于航运板块，一些融资租赁企业的态度是：由于航运市场低迷，运价整体下滑，航运企业在盈利能力和对外融资方面持续承压，面临资金紧张局面，因此将其调整为关注类资产。”

然而现在的情况已经完全不同。日前，美国北方航运基金中国区合伙人金海向媒体透露，当下中国航运投融资市场非常活跃，去年中国10大融资租赁企业船舶融资金额115亿美元。其中，新造船融资约51亿美元；售后回租融资约64亿美元，这组数据较2015年船舶融资租赁市场投放金额增长近40%。预计今年中国市场融资租赁投放金额将维持在120亿～150亿美元的水平。

零壹融资租赁研究中心数据显示，从纳入其统计的全部32家中国银监会批复的融资租赁企业的业务领域来看，涉及大型装备租赁的最多，有29家；车辆与轨道交通领域次之，有23家；医疗行业22家；航运领域18家（工银租赁、建信租赁、民生租赁、邦银租赁、国银租赁、兴业租赁、河北租赁、哈银租赁、交银租赁、招银租赁、农银租赁、浦银租赁、江苏租赁、华融租赁、皖江租赁、湖北金租、珠江租赁、信达租赁）；涉及航空领域的有16家；从事能源（含新能源）的14家；服务于工程机械、城镇公用事业、绿色环保三大领域的融资租赁企业各12家；涉及三农和教育文化领域的融资租赁企业最少，均为9家。可见航运领域还是挺受融资租赁企业欢迎的。

5月5日在上海召开的“第二届资本链接国际航运论坛（中国）”上，中国融资租赁企业表达了对航运融资的高度兴趣及自身企业强劲增长的愿望。

工银租赁航运金融事业部总经理郭芳萌表示，目前状况很好，杠杆很低，所以工银租赁对航运将继续增加投资而不是离开。作为标杆企业，截至去年年底，工银租赁船舶和海工平台资产规模超过619亿元，船舶和海工平台合计334艘。据郭芳萌介绍，工银租赁主要的船舶资产是LNG运输船等，其认为LNG运输船非常有前途。通过与淡水河谷、太平船务、海贸集团等多家全球领先企业的密切合作，工银租赁客户已涉及11个国家和地区。

中民投租赁集团旗下中民国际融资租赁股份有限公司（中民投国际租赁）资产副总经理赵蓓佳表示，中民投国际租赁从2015年开始从事航运国际租赁，目前已具有相当规模。在“第三届中国海事金融（东疆）国际论坛”上，中民投国际租赁获得“航运金融新锐奖”殊荣。短短两年，中民投国际租赁船舶板块资产规模迅速突破百亿，与达飞轮船、地中海航运、太平船务等全球领先的班轮公司开展广泛深入的交流合作，积极进入国际主流航运领域，境内外业务均取得关键性突破，已经成为中国航运金融领域一支不可忽视的新兴力量。

最近的一次融资租赁大单是交银租赁为赫伯罗特提供的。7月11日，在国家主席习近平访问德国并参加汉堡G20峰会前夕，赫伯罗特与交银租赁签署战略合作协议。在此协议条款下，交银租赁将为赫伯罗特提供高达5亿美元的融资支持，用于后者在新造船和二手船买卖项目上的船队扩张。

除了专业金融机构去年以来在航运领域开疆辟土，航运、造船等领域企业也对融资租赁板块心生觊觎。

中国最大航运集团中远海运集团旗下的中远海运租赁成立于2015年，系中远海运发展有限公司（中远海发）子公司，主要从事医疗、教育、能源、建设、工信等领域的非航租赁和保理业务。其注册资金为25亿元，截至去年年底，其总资产达166亿元，租赁资产余额达140亿元，2016财年实现净利润约3.2亿元。

此外，在“第三届中国海事金融（东疆）国际论坛”上，金海表示，中远海发目前正在牵头中国其他机构，筹备设立远海航运基金。金海表示，该基金是航运类的投资基金，以市场为导向，不只是为船舶投融资，更多的是作为金融服务的抓手为航运提供服务。未来，该基金会侧重于投融资不良资产、航运企业资产重组或者进行资产证券化等业务。该基金的设想是，联合对航运板块感兴趣的金融机构，以行业基金的形式搭起台子，服务大航运板块。“目前我们正在联合几家机构来做这只基金。具体来看，这只基金有两块：一是人民币基金，放在国内，与船舶相关；二是美元基金，放在境外。当然，这两块会同时向前推进。这只基金不仅仅与航运资产相关，更是为企业、新造船，甚至是船舶的不良资产的盘活提供助力。”至于远海航运基金的规模，金海表示：“目前还不方便透露”。

3月才开始招兵买马的中船重工租赁有限公司（北船租赁）动作也很迅速。北船租赁风险管理和法律事务部负责人赵申表示要加强集团金融支持，据说目前正在进行其开业以来的首艘船舶的融资租赁业务。

6月23日，渤海轮渡(股票)公告称将在天津设立渤海轮渡融资租赁有限公司，注册资本为2亿元。其中，渤海轮渡出资1.5亿元，持股75%；渤海轮渡全资子公司渤海轮渡（香港）租赁有限公司出资0.5亿元，持股25%。渤海轮渡（香港）租赁有限公司注册资本为1亿元，由渤海轮渡以自有资金全额出资控股，主要经营租赁业务、租赁咨询服务、保理业务。此番大举设立融资租赁企业，渤海轮渡解释是为了进一步拓展企业业务领域，提升企业核心竞争力，增强企业金融板块的未来盈利能力和可持续发展能力。

提升专业化

民生租赁此前一直是航运融资租赁业务的重要参与者，“民生租赁现在是最大的船东”，在船市低迷期，对民生租赁的状况，市场上曾广泛流传着这类或带嘲笑或带同情的言论。目前，民生租赁正在提高对专业性要求更高的经营性租赁业务的比例，这其中得益于其在航运业积累的丰富经验，就像《人民日报》微信公众号曾经推过的一篇文章写道的：“人生本没有白走的路，就算是弯路，也算数。”

民生租赁副总裁乔凯在“第三届中国海事金融（东疆）国际论坛”上表示：“在我们上千亿的资产规模中，融资性租赁业务比重高达75%左右，经营性租赁业务比重偏低。”这也是中国银行系租赁企业的普遍现象。因此，民生租赁于去年提出以经营性租赁为主体、以融资租赁和资产交易为协同的“一体两翼”五年发展战略，这是民生租赁首次将经营性租赁定位为业务发展的核心产品。去年，民生租赁成功完成荷兰托克集团11艘沥青船(船型 船厂 买卖)经营租赁项目的审批，并完成9艘船舶的交接，实现资金投放2.8亿美元。今年一季度，民生租赁又完成剩余0.8亿美元的资金投放。该交易完成后，民生租赁一跃成为全球排名第一的沥青船船东。

至于为何要强调经营性租赁业务的重要性，2014年3月，时任交银租赁董事长陈敏曾解释道：“租赁业过多扮演了资金提供方的角色，离租赁‘由实物资产为载体，持有资产所有权的根本特征’根本属性渐远。所以，在我看来，要从资金提供方的角色向专业的资产管理人转变，突出租赁业务‘融物’的特性。我们已在做这方面布局，未来2～3年，我们将争取大幅提高经营性租赁资产的占比。许多国际知名的租赁企业也在业务结构上体现出高度专业化的经营租赁特征，即以产业专家的角色，深度参与客户对设备的技术选择以及资产的投资和运营决策。”

关注高端与细分市场机会

由于对专业性的关注，中国航运融资租赁企业已经不再是“钱多人傻”，而开始关注高端与细分市场的机会。

在“第三届中国海事金融（东疆）国际论坛”上，天津东疆保税港区管理委员会主任沈蕾分析，航运金融企业对高端船舶和特种船(船型 船厂 买卖)舶的关注度正不断提升。5月15日，来自境内外的200多位嘉宾参加首次增设的邮轮经济分论坛，对邮轮的建造、维修、配送、人才培训、母港建设等议题表现出浓厚的兴趣，这远远超出了主办方的预期。

另一个热点在能源运输领域。在互动讨论环节，来自金融机构的与会人士认为，能源合作是中美之间新达成的贸易共识中最大的亮点。5月12日，中国与美国同时宣布达成10项合作协议，其中一项就是美国放开对中国出口LNG的限制，中国企业可与美国LNG供应商自由达成采购协议甚至长期租约，这将带来新的商机。此外，风电安装船(船型 船厂 买卖)、活畜运输船、拆解平台等装备也存在新的机遇。

中国进出口银行交通事业部副总经理刘茜表示，中国进出口银行已与相关行业主管部门共同制订重点船型目录，下一步将按照国家政策导向要求，继续加大对大型集装箱船(船型 船厂 买卖)、大型邮轮及绿色节能环保船等高端船型的支持力度。

信托首单诞生

融资租赁企业数量越来越多，业务同质化严重，使得业务模式的创新加速进行，以基金方式结合融资租赁投资船舶产业就是其中之一。

去年年底，中国民生信托有限公司设立船舶基金，通过向合格投资者募集资金以及融资租赁方式，用于对干散货船(船型 船厂 买卖)的投资。今年1月，“民益公主”轮顺利完成交割并实现租金回境，标志着民生信托船舶业务起航。目前，首批9艘超大型散货船租赁业务已相继完成，第二批12艘船舶租赁业务也已陆续开展，一支百万载重吨级的船队正在组建中，民生信托成为中国唯一涉及航运板块业务的信托企业。

中国首单信托基金融资结构业务的完成，一方面，为信托企业开展非金融资产管理、提升管理能力起到良好的示范作用；另一方面，融资手段的增多可以提升市场流动性的水平，帮助不同的参与主体更好地识别风险，对市场来说是很好的现象。目前，中国融资租赁企业的资金来源主要为股权融资和债权融资（见图）。

 “民益公主”轮教母王彤表示，船舶作为航运生产的载体以及非标准化资产管理的标的，具有如下特点：第一，船舶单体价值高，体量大；第二，船舶权属清晰，价值可衡量；第三，船舶稳定的经营现金流；第四，船舶自身的高流动性、高杠杆融资、可贷款。

同时，船舶作为大型非标准资产标的还具有不动产的强周期特性和可频繁投资特点。当前航运市场的BDI是衡量国际干散货运输市场的权威指数，直接决定了船舶资产的盈利能力，对船价有着重要影响。此外，还可通过收购持有船舶资产，优质的运营管理实现船舶资产增值、退出和超额收益，未来还将进行准资产证券化和IPO上市准备。

“基于以上，我们认为当前时点是实现信托企业战略转型及非标准实物资产管理的最有利时机。”王彤称，“希望今后进一步加强与造船厂、船东、航运市场资深的船舶管理企业、船级社等相关单位利益方开展密切合作。”

还能“火”多久

如火如荼的中国航运融资租赁市场，不知还能“火”多久，近来有迹象显示资金面正在趋紧。

近日，中远海运租赁公告发行一项额度12亿元、以融资租赁租金为基础资产的资产证券化（ABS）产品——嘉实资本中远海运租赁2017年第一期资产支持专项计划。

本期ABS已于6月8日在上海证券交易所挂牌交易，采用优先/次级分层结构的增信措施。其中，优先A1档规模3.8亿元，利率5.3%；优先A2档规模3.1亿元，利率5.4%；优先A3档规模3.1亿元，利率5.3%；次级规模2.0亿元。

值得注意的是，近一年来融资租赁企业在上交所、深交所公告发行的信用评级为AAA级的ABS票面利率大致介于3%～7%，ABS票面利率最低的区间为2016年8—11月。而从去年年底开始，发行利率呈现出逐渐走高的趋势，这反映出市场资金面在2016—2017年逐渐由松到紧的过程，央行监管层面“去杠杆”回收流动性的措施收效显著。

当然，除了“去杠杆”这些利空因素外，也不乏利好因素。

在“一带一路”倡议中，交通运输是优先发展领域之一。天星资本研究所王晨表示，“丝绸之路经济带”东联亚太经济圈，西抵欧盟经济带，纵贯亚欧大陆，沿线多是新兴经济体和发展中国家，覆盖人口约46亿，经济总量21万亿美元，分别占全球的63%、29%。航运行业将率先直接受益于亚欧交通运输大通道的建成，而“海上丝绸之路”概念则将直接打开航运板块上行空间，积极影响航运业的发展。   

对航运市场的长期不看好和面临监管机构的压力，以及资金成本的昂贵，导致欧美老牌航运融资机构一直承压，今年的融资额更是12年来的最低水平