动荡更大？华尔街看淡集运市场前景

特朗普将于2025年1月20日重返白宫，他的新政将对集运市场带来哪些影响？华尔街金融市场预判会给市场带来更大的动荡，其影响以负面为主

11月6日，美国总统大选尘埃落定，共和党候选人唐纳德•特朗普赢得大选，即将重掌白宫。与特朗普首次当选总统不同的是，此次大选有望形成特朗普执政、共和党同时掌控参众两院的局面，最高法院也可能拥有更多的保守派，为其执政带来更大自由度。由于特朗普的核心政策包括提高关税、实施贸易保护主义、促进美国制造业回流等，这些政策或将对全球贸易流向产生重大影响，对航运市场带来一定冲击。

特朗普赢得竞选的第一天，道琼斯指数在上午跳涨超1300点，但航运股并未随之上涨，尤其是亚洲班轮公司的股价普遍下跌。全球集装箱运力排名第四、亚洲运力第一的中远海控（01919.HK）在中国香港股市下跌3.5%，其子公司东方海外国际（00316.HK）的股价跌幅超过3%；在中国台湾上市的万海航运当天股价下跌1.2%；在韩国首尔上市的韩新海运（HMM）股价下跌4.3%。华尔街金融市场锐评，对集运市场而言，特朗普的胜利预示着更大的动荡与不确定性。

美国通胀压力或增加

特朗普在竞选期间宣布一系列政策，包括减税、大范围加征关税、驱逐非法移民等，业内专家认为上述政策具有明显的通胀甚至滞胀效应。2018年，在特朗普第一任期内美国对中国2500亿美元产品加征关税，导致美国的消费者物价指数（CPI）上升0.3%；如果对中国出口加征60%关税，对美国CPI的冲击或将更为显著。

特朗普曾经表示，要对进口美国的商品全面征收关税，削减从企业利润到加班工资等系列税收，这些政策被普遍认为将引发通货膨胀。高盛集团首席经济学家预测，如果美国施加关税，会使美国的通胀率上升1.1%。彼得森国际经济研究所（PIIE）的报告指出，按照特朗普的政策组合，美国通货膨胀将加剧，到2026年其通胀率将比基准水平高出4.1～7.4个百分点；到2028年美国消费者价格将普遍上涨20%～28%。接受《华尔街日报》调查的大多数经济学家表示，特朗普的经济政策较拜登的政策更有可能重新引发通货膨胀。

通货膨胀会影响消费端的实际购买力，进而影响集装箱贸易需求。通货膨胀高企，消费者购买力下降，需求减少，海运贸易运输需求也随之减少。而班轮公司的运营成本（如燃料、人工等）可能上升，这些增加的成本会转嫁到运费上，导致运费上升。

特朗普对美联储的干预还可能影响货币政策的独立性和有效性。美联储在11月9日宣布将隔夜拆借利率目标下调0.25个百分点，此举符合市场的普遍预期，但随着特朗普再次入主白宫，这种预期发生了变化。特朗普的政策不确定性可能导致美联储在制定货币政策时更加谨慎和复杂，进而影响到集装箱运输市场的融资成本和扩张计划。

中美贸易量或受限

在2024年美国总统竞选期间，特朗普多次宣称，一旦自己重返白宫，将对世界各国进口产品加征10%～20%的关税，对从中国进口的产品加征至少60%的关税，进一步升级其在2017年担任总统时挑起的贸易争端。事实上，在特朗普首次任期内，其关税政策对中国贸易结构产生重要影响，主要发达国家和地区在中国的外贸结构份额不断弱化。2016年1月，中国出口至日本、欧盟、美国的份额分别为 6.34%、16.77%和17.96%，而今年10月中国出口至以上三国的份额分别为 4.28%、14.63%和14.62%，均有不同程度地下降。其中，2018年10月后中国出口至美国的下行斜率最大，由当年12月的19.23%快速下行至2020年3月的14.3%（见图1）。

2018 年初之后，特朗普根据 201、232 以及 301 条款对来自中国进口的相关产品加征关税，对中美两国双边贸易产生重要影响。根据美国商务部的数据，美国进口中国的商品金额自 2019 年2月达到5282亿美元的阶段高点后逐渐下行，2020 年8月降至4098亿美元的低点（见图2）。美国出口中国的商品金额在2018年至2020年期间下行明显，2018年7月出口金额达到1354亿美元的相对高点后逐渐下行，2020年3月降至1026亿美元（见图3）。

虽然美国物流业者认为特朗普重新上台后不会实施对中国商品加征60%关税的极端提议，但市场正在预设这项措施的到来。密歇根州立大学货运经济学家杰森•米勒表示，特朗普赢得大选后势必对中国加征关税，市场将在2025年看到前所未有的前置需求。进口商正在提前进口货物，通过支付更高的库存成本对冲未来的关税，而加征关税的重压最终将由美国消费者承担。根据美国零售联合会发布的一项新研究，特朗普提议加征关税后对六大商品类别产生影响，包括服装、玩具、家具、家用电器、鞋类和旅行用品，仅在这六个类别中，每年转嫁给消费者的成本将达780亿美元。

除了对市场需求前置的担忧，美国杰富瑞集团分析师奥马尔•诺克塔指出，目前美国贸易量增幅是GDP的2倍，贸易保护主义措施和潜在关税将限制贸易的增长，特朗普的获选将使航运市场变得更糟，尤其是集运市场。

多航线运价或承压

克拉克森分析师弗罗德•莫克达尔指出，在特朗普第一任期内，航运市场因为贸易战已显现负面影响。在全球贸易保护主义阴霾下，2018年贸易增速明显下滑，世界贸易组织提供的数据为3.9%，低于先前预测的4.4%。全球集运市场与世界经济高度相关，在贸易形势悲观情绪影响下，2018年全球集装箱海运贸易出现下滑，根据克拉克森的数据，全球集装箱海运量为2.01亿TEU，年度增速降至4.5%，而2017年增速超过5%。分航线市场方面，亚欧航线竞争加剧，市场运价承压下行，同比下降6.2%；中美航线受贸易摩擦影响，部分货主规避市场风险加速出货，但部分班轮公司为规避风险减少运力，导致中美航线运价大幅上涨，其中美西同比上涨16.9%，美东同比上涨14.2%；南美航线运价下滑幅度较大，同比下降36.5%（见表1）。

特朗普二度上任后，可能对哪些航线产生显著影响？华泰期货分析师认为，美线运价在短期内或将得到支撑。2018 年初，中美贸易争端拉开序幕，为了在关税加征之前以较低关税出口相关货物，部分货主抢先出口，2018年各月中国出口美国商品额均刷新历史。根据Xeneta的数据，当年美线运费大涨70%，抢运效应对美线价格的支撑较为显著。根据2018年的经验，出口前置透支了2019年的出口动力。2019 年各月中国出口美国商品额均较 2018年大幅下降，同比降幅超过12%。映射到运价上，2019年上海—美西运价自1月初的 1933 美元/FEU 震荡下行，至 12月底运价为1434美元/FEU（见图4）。

特朗普关税提案还将对美国港口带来扰动。一个多月前美东码头罢工事件以码头工人成功涨薪62%而暂停，但美国国际码头工人联合会与资方在禁止港口使用自动化设备方面尚未达成一致，2025年1月15日的谈判会否引发新一轮罢工仍是未知数。按计划，特朗普将于1月20日正式就任，业内专家认为这个节点不利于工会。一旦1月15日发生罢工事件，拜登政府很难用5天时间积极解决，如果罢工延续至特朗普上台，新政府介入的强度和动力应该不及拜登政府。目前已有货主采取自保措施，提前发货或改走西岸，近期西岸准班率承压。根据上海航运交易所的数据，今年第44周（10月28日—11月3日），亚洲—美西航线准班率为48.41%，较前一周下降4.81%；亚洲—美东航线相对平稳，准班率为45%，较上周下降0.31%。

欧线方面，由于其与美线在运力供应端及需求端均有较大差异，美国关税变化对欧线影响原则上较小。但若美国抢运货物引发港口拥堵，对全球可用运力形成一定吸纳，或对欧线价格产生间接影响。

不过，特朗普对俄乌冲突、巴以冲突的态度或给集运指数（欧线）期货带来较大影响。若特朗普2025年极力推动巴以和谈，达成相关和平协议，或再度带来集装箱船舶重返苏伊士运河的希望，因绕航而被吸收的运力将重新释放，对远期亚欧航线运价形成一定压力。

2018年特朗普首次对中国加征关税时，南美航线的运价开始积蓄力量，等待暴发。中美打响贸易战后，中国需要寻找新的合作伙伴以减少对美国市场的依赖。南美国家在经济结构与资源禀赋上与中国市场高度互补，其农作物产品、能源矿产、食品加工都具有比较优势。海关总署发布数据显示：2018年中国与拉美进出口商品总值达3074亿美元，同比上涨18.9%；2019年续涨至3173.7亿美元。中国对拉丁美洲的直接投资也在这两年持续上涨。根据中国商务部的数据，2018年中国对拉丁美洲的直接投资额为35.8亿美元；2019年达43.1亿美元，同比上涨20.8%。进入2020年，中国与拉美之间的贸易与投资成效作用于运输市场，南美航线运价在7月以500美元/TEU触底后强势反弹，2020年11月底飙升至4805美元/TEU（见图4）。今年5月上海港出口至南美基本港的市场运价已较年初翻倍，涨幅达130%。

业内专家认为，特朗普重回白宫，即使继续对中国加征关税，对南美航线运价影响也不及当年。原因是贸易量很难有暴发性增长，叠加新增运力，同时更多船舶正在考虑重返苏伊士运河，吨海里数有望减少，这些因素或不利于南美航线的运价上涨。目前南美航线运价已经下行，11月8日，上海港至南美基本港的市场运价为5931美元/TEU，较前一周下跌6.7%。

由于集运市场受多重因素扰动，有专业机构认为特朗普掌权后该市场也蕴藏着机会。集装箱租赁和交易平台艾世捷（Container x Change）首席执行官Christian Roeloffs指出，随着关税提高，集装箱进口成本上升，或将导致美国国内集装箱供应收紧，供不应求的情况将刺激二手集装箱交易上升。该机构认为关税问题将提振集装箱运输需求。一旦美国启动关税加征政策，货物从直航美国改为经停墨西哥，停靠数增加带动集装箱量的增加；此举不仅将延长运输时间还将消耗更多燃料，进而消耗运力、推涨运费。

特朗普政府提高关税、加强贸易管制的政策可能改变现有市场格局，但华尔街金融市场对集运前景所持的悲观预期或存片面性。集运市场运营具有复杂性，美国政策走向充其量是影响因素之一，尚不足以构成决定性影响。