新势能：航运期货“多巴胺”不减

上海航运交易所集运指数（欧线）期货沙龙以“周期轮转和确定性”为主题，分享了全球经济周期演变、集运市场供需基本面以及集运指数（欧线）期货风险对冲典型案例

第二届浦东航运周上，上海航运交易所集运指数（欧线）期货沙龙获得市场高度关注。作为中国首个航运产业期货产品，该指数期货上市一年多来的成交量、持仓量均远超境外类似产品，堪称集运产业的新质生产力，市场热度始终居高不下。

在以“周期轮转和确定性”为主题的沙龙上，上海航运运价交易有限公司（运价公司）、华泰期货专家与现场观众热议全球贸易变局、集运市场供需情况对航运指数期货的影响，并分享实践案例，在不确定中寻找确定的力量。

全球经济周期的演变

全球经济正经历库存周期的转变，今年的补库存周期何时结束？去库存周期来了吗？根据Bloomberg的数据，2024年中国工业企业产成品库存累计同比增长3.9%，环比连续3个月下跌；而美国制造业存货同比上涨至0.23%，环比连续2个月下跌。华泰期货大类资产配置组总监蔡劭立据此分析：“本轮补库周期大概率结束了，以2024年7月为新一轮去库起点，平均15.6个月，预计会延续至2025年三季度。”

在全球经济周期的推动下，各国央行的货币政策也随之发生变化。今年美联储已降息75个基点，欧洲央行同样降息75个基点，这都对全球流动性和资产价格产生深远影响。在全球货币流动性方面，美联储逆回购余额为2177亿美元，9月存款准备金余额下降843亿美元，显示出货币政策的微妙变化。同时，美债10年期利率回落，2年期利率走高，3月期利率回落，这些变化都为投资者提供了重要的市场信号。中国则通过降低存款准备金率0.5个百分点改善宏观经济环境，释放流动性约1万亿元，增强市场活力。

蔡劭立特别关注财政政策对行业的影响。在中国，房地产相关政策如契税减免、土地增值税下降等所带来的总减免规模不到3000亿元。此外，财政政策关注点在于12月的政治局会议和中央经济工作会议，这些会议将对2025年的经济政策产生指导性影响。在行业层面，蔡劭立指出，我国下游行业开启去库存周期，首先会波及利润和库存双降的行业，如黑色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业；其次会轮动至被动累库，但利润增速为负的行业，如煤炭开采业；再次会涉及利润稳定的下游行业，如电子设备制造业、金属制品业、家具制造业、橡胶和塑料制品业、汽车制造业、纺织服装、化学原料及化学制品制造业。整体来看，下游去库存周期刚刚开启，仍待确定，若有财政增量则有望扭转。

鉴于全球经济周期的演变，在投资策略上，蔡劭立建议上半年逢低多配股指和宏观相关商品，下半年关注商品需求改善的可能。贵金属、有色和黑色金属是逢低多配的推荐商品，而原油和能化产品则建议逢高空配。农产品市场则呈现内部分化。他强调，投资者在配置资产时应考虑全球经济周期的演变、货币政策的影响以及行业发展趋势，同时也要注意风险管理，特别是在全球经济不确定性增强的背景下。

航运市场直面的挑战

如蔡劭立所说，随着全球经济的波动，航运市场正面临前所未有的挑战。华泰期货研究员高聪在沙龙上表示，航运市场波动率放大，航线价格表现分化。从现货市场看，截至11月底，多数航线价格出现上涨，仅有少数航线价格下跌，其中南美航线在众多航线中表现突出。特别值得一提的是，上海—欧洲基本港的航线价格自年初以来上涨12.81%。他认为，这一变化反映了全球贸易格局的微妙变动，以及不同地区经济活动的不均衡复苏（见图1 ）。

远期报价方面，11月下旬，主要班轮公司已发布12月涨价函，地中海航运20GP与40GP的 DT舱位（钻石舱位，类似于飞机的头等舱）12月船期报价分别涨至3780美元与6300美元；马士基20GP与40GP的12月船期价格分别涨至3900美元与6000美元；达飞轮船20GP与40GP的12月船期报价分别涨至3300美元与6200美元；赫伯罗特20GP与40GP的12月船期报价分别涨至3400美元与6100美元。

在航运供给端，2024年前10月，全球班轮公司新造船合同数量达286艘，总运力326.6万TEU，显示出航运业对未来市场需求的乐观预期。与此同时，老旧船舶的拆解数量较少，表明市场上的运力供给依然充足。此外，超大型船舶的交付和存量数据也引起市场的广泛关注，这些船舶在亚洲至欧洲和美洲的航线上占据了主导地位。欧线12000～16999TEU型船和17000+TEU型船的配置比例超过92%；美线8000～11000TEU型船和12000～16999TEU型船的配置比例超过86%。

需求端方面，高聪认为需特别关注欧洲经济的复苏情况。尽管近期经济数据有所改善，但由于通胀的韧性，预计2025年欧洲的降息空间有限。这将对欧洲的进口需求产生影响，进而影响全球航运市场。他还指出，欧元区面临的不确定性依然很高，包括美国政策的变化和地缘政治的紧张局势，这些都可能对欧洲经济的支出和通胀压力产生重大影响。

航运供需变化对集运指数（欧线）期货有哪些影响？高聪预测，12月下半月涨价预期落空之后，仍存在最后一个向上预期（2025年1月涨价函）。最后的涨价函落地之后，现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转。

经过对集运指数（欧线）期货一年多的分析研究，高聪分享了几点感受。首先，期货合约与上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）价差幅度较大，价差区间介于-4800点～1600点。其次，建议买家在什么季节做什么季节的事，不与季节性对抗，不和班轮公司对抗。再次，远月合约一般跟随近月主力合约波动，并没有独立性。

关于未来市场走向，高聪提醒几个关注点。首先是美国大选对航运市场的影响。特朗普的再度当选可能会引发货物抢运，对美线价格形成一定支撑，而对欧线的影响较小。2018年中美贸易争端期间，抢出口现象曾导致运价飙升，这一历史经验值得市场参与者关注。其次是新联盟的建立对航运市场的影响。随着2M联盟的分拆和双子星联盟的形成，航运市场的运力格局或将发生重大变化（见图2、图3 ），新联盟的运作模式、航线布局和合作方式都将对航运价格和服务质量产生深远影响。

期现联动的新业态

上市一年多来，集运指数（欧线）期货产品已获得业内认可。根据国际期货业协会（FIA）的统计，2023年集运指数（欧线）期货成交量居全球航运衍生品第一，远超其他航运衍生品。预计2024年集运指数（欧线）期货将稳居全球成交量第一的位置。

航运市场不乏创新势能。在深入分析集运指数（欧线）期货的基础上，运价公司推出期现联动服务，该模式将期货融入舱位交易，形成独特的金融产品。

在沙龙现场，运价公司总裁助理沈世骏通过一宗成交案例生动展示了期现联动模式的实际效果。

2023年11月，卖方货代通过期现联动4月参考报价610美元/TEU与买方货主成交10TEU，完成采购舱位。货代随后在相应期货价格买入EC2404合约进行套期保值。进入交收月后，买方货主将以610美元/TEU向卖方货代订舱，货代平仓EC2404实现对冲。这一过程中，货代的运费收入为6100美元，运费成本增加与期货盈利相同，波动覆盖率为102.2%，实现了预期收益。而货主实现了成本控制，班轮公司则按照现货运价水平收取运费，不受影响。

在期现联动的实践中，运价公司提醒市场参与者注意几个关键点：期现价格与即期价格的差异、保值与投机的区分，以及对金融交易的掌握度。这些因素对于确保交易的顺利进行和风险的有效管理至关重要。