干散货市场没有想得那么遭，但也别指望有“奇迹”发生

波罗的海Capesize指数周环比上涨27%，但同比仍下降18%；巴拿马型和超灵便型指数明显跑输Capesize

散货船资产价值，尤其是Capesize型资产价值，依然处于历史高位

干散货股票目前以较净资产价值35%的折价交易，但近期受整体股市上行势头带动，股价有所回升

干散货市场的情绪相比去年年底明显不那么悲观，但也还远没到可以开香槟庆祝的地步。

Capesize型船舶的运价在第二季度较季节性疲弱的第一季度有所反弹，属于正常现象。

Capesize型二手船的估值表现优于其他较小型散货船的估值——也优于运价表现——这暗示船东对未来持乐观态度。

干散货股票的交易价较净资产价值存在大幅折价，但自年初以来多数股票表现相对坚挺。美国上市的干散货股票近期表现优于Breakwave干散货航运ETF（BDRY）。

“我们认为今年剩余时间可能会比第一季度更好，但我们并不指望2025年会出现奇迹，”Star Bulk总裁Hamish Norton在最近的一期Capital Link播客中表示。

“基本上，我们认为市场不会太好也不会太差，第一季度可能已经是最糟糕的时期，虽然也不会有太大改善。但股票价值给予大家相当多的空间，与这一预测相比，”Norton说。

Capesize型运价优于巴拿马型、超灵便型

“Capesize型运价在过去一周有所回升，”Clarksons Securities分析师Frode Mørkedal周一在客户报告中表示，并指出大西洋和太平洋地区运力紧张。

“FFA（远期运费协议）合约短期内预计市场将保持稳定，6月合约交易区间为每日19,200-19,500美元，而2025年第三季度合约定价约为每日18,100美元，”Mørkedal写道。

波罗的海交易所的C5TC指数（追踪Capesize型现货期租等价运价）周一收于每日19,071美元，是年初2月初创下的年内低点的三倍多。Capesize型指数周环比上涨27%，但同比仍下降18%。

巴拿马型和超灵便型船舶的运价仅为Capesize型的一半。

波罗的海P5TC巴拿马型指数周一为每日9,967美元，周环比下降8%，同比下降34%。超灵便型S10TC指数为每日9,981美元，周环比下降3%，同比下降29%。

Capesize型资产价值仍处于历史高位

Capesize型船舶的资产价值——无论新造还是二手——从历史角度来看依然极其昂贵。

五年船龄Capesize型船舶的价值在2024年上半年达到6,400万美元，为自2008年、即2000年代航运繁荣末期以来的最高水平。据Clarksons称，截至本周，价值为6,300万美元，仅比去年高点低2%。

相比之下，五年船龄的巴拿马型和超灵便型船舶价值分别同比下降18%和16%。

Clarksons Securities计算的“门槛收益率”（吸引投资的无杠杆回报率）为11.5%。

以当前资产定价测算，五年船龄Capesize型的门槛收益率对应每日29,000美元——远高于今年以来的现货日均价14,100美元，也高于过去10年Capesize型船舶的平均运价16,900美元。

换句话说，若以当前资产价格购入船舶，船东必须对未来前景相当乐观（或愿意接受较低利润空间）。

干散货股票受益于“TACO”反弹

在运价市场平淡无奇的背景下，资产价格持续高企导致干散货股票以大幅折价低于净资产价值交易。

Clarksons Securities覆盖的干散货股票当前中位折价为净资产价值的35%。

“许多股东认为净资产价值有点理论化——那只是评估价，实际上卖不出这个价。但事实并非如此，”Norton说。

“我们一直在出售许多老旧和能效较低的船舶，成交价格与评估价的误差在±5%以内。我们能够在实际船舶出售中实现净资产价值，这并不是理论上的，而是真实的价值。”

干散货股票定价面临的挑战在于，虽然股票未反映出实际船舶价值，但购买这些股票的投资者对机会成本的担忧是合理的，因为干散货市场高度周期性，像当前这样平淡无奇的运价可能持续很久。

好的一面是，干散货股票似乎正随着更广泛的股市一起上涨，这归因于所谓的TACO交易（Trump Always Chickens Out）。

随着美国总统唐纳德·特朗普不断撤回先前宣布的关税政策，股权投资者对美国进口关税的负面预期减弱。整体市场的反弹似乎也支撑了干散货股票。

而BDRY作为一种买入短期期FFA的交易所交易基金，则不受华尔街整体情绪影响。

过去一年股票价格走势的图表显示，干散货船东股票通常与BDRY走势一致。但在4月下半月，特朗普首次对中国实施关税豁免后，这一趋势发生了变化。

自那以后，BDRY与船东股票走势出现分化，船东股票表现更为突出，推测得益于更广泛的股市情绪利好。